【研究报告内容摘要】
事件:公司发布2020年2月中国地区mdi价格公告,中国地区聚合mdi分销市场挂牌价13,500元/吨,直销市场挂牌价14,000元/吨,纯mdi挂牌价18,700元/吨,均与一月份相同。
点评:
2月mdi挂牌价持稳,疫情下彰显对后市信心。截止1月23日,华东地区聚合mdi市场价为12850元/吨,与一月初持平,纯mdi市场价为15750元/吨,较一月初小幅下跌250元/吨,整体看节前mdi市场价较为平稳。春节期间因疫情发酵,各省市延期复工,大宗商品期货价格普遍下挫,1月份wti现货价格更是较年初下跌15.7%。公司公布2月份mdi挂牌价不变,一方面延续上月稳定行情,一方面凸显出公司对当下市场信心。
一季度为mdi传统淡季,疫情影响尚未显现。从往年来看,一季度由于春节效应叠加施工淡季,mdi价格普遍处于全年偏低位置。需求端,北方因气温影响,室外施工一般于2月底至3月初复工,南方一般于元宵节之后复工,目前返工延期对需求端影响有限。供给方面,国内mdi生产基地分布在烟台、宁波、上海、重庆四地,节前万华宁波与重庆巴斯夫装置复产,工厂挺市限供,贸易商库存处于低位,据百川资讯统计,国内工厂春节期间开工稳定,国外部分装置一季度存在检修计划,供给端存在支撑。成本端,苯胺价格自2019年11月大幅下跌以来,处于低位盘整状态,纯苯节前价格平稳,节后因物流受限,2月1日中石化挂牌价下调150元/吨。综上而言,目前疫情对mdi供需影响有限;而物流方面,公司纯苯采购以年度合约为主,供应商主要在国内,烟台与宁波均靠近炼厂,物流压力相对较小。未来随着疫情转好,需求与物流逐步恢复,预计mdi价格有望上行。
石化与新材料项目稳步推进,公司长期竞争优势不改。公司已从异氰酸酯龙头企业成长为布局全球的化工新材料公司,旗下聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业齐头并进。聚氨酯方面,公司整体mdi总产能达到210万吨,位居全球第一,技术与成本优势世界领先。石化方面,公司已完成c3/c4原料布局,乙烯一期项目预计于2020年下半年投产,乙烯二期环评第一次公示已于2019年12月23日公布,将以石脑油、混合丁烷为原料,经120万吨/年乙烯裂解装置生产烯烃、芳烃及下游产品,正式进军高端聚烯烃市场,有望突破海外垄断,实现进口替代。新材料方面,公司pc、pmma逐渐放量,adi、尼龙12、水性涂料蓄势待发,其中公司尼龙12项目于2019年获得1800万元省级经费支持,公司成为继德国赢创之后,全球第二家打通尼龙12全工艺流程的企业。未来新材料业务将进入快速成长期,助力公司向一流的化工新材料企业迈进。
风险提示:mdi价格大幅波动导致公司盈利变化,原油价格大幅变动导致公司石化板块盈利变化,石化与新材料项目投产进度不达预期,mdi技改项目投产不达预期,mdi生产过程中的安全环保因素,并购项目未能达到承诺业绩风险。全国疫情防控效果不及预期。
盈利预测:预测2019-2021年公司净利润分别为100.51亿、126.98亿和163.47亿元,eps分别为3.20元、4.04元和5.21元,对应pe为16/13/10倍。

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