【研究报告内容摘要】
快递:韵达11月份额首超圆通,龙头交锋加速格局集中、客户分群。
据公司月度公告,韵达、圆通、申通、顺丰11月快递量分别同增38.2%、32.1%、39.1%、47.9%,单月市占率分别为15.5%、15.2%、12.0%、8.0%,合计达50.7%。价格方面,韵达、圆通、申通、顺丰分别环比变化1.23%、5.73%、15.96%、-4.00%。申通单价环比提升较大预计主要因旺季调价以及货品结构变化;韵达单价环比提升较小预计主要因为部分预售收入提前确认所致,公司8-11月整体单价预计同比下降5%左右。
目前cr6已提升至80%左右,龙头即将迎来正面交锋。行业格局短期将以份额集中、客户分群的方式演绎下去。具备时效、服务、品牌的龙头将聚集忠诚度高、业务增速快、利润率高的客户,同时,伴随成本管控优势的持续,品牌龙头将进一步下沉价格敏感型客户,从而赢得超额增速。重点推荐:韵达股份、顺丰控股、圆通速递。
航空:2019弱需求+强外部扰动(汇率贬值),2020年估值具备吸引力,向上待需求转暖。据民航局时刻信息测算:19年冬春,国内航班同增5.0%,较18年冬春下降1.8pcts;前21大主协调机场国内航班同增1.9%,增速较18年冬春下降0.9pcts。根据19-20年冬春航季的调控思路,2020年是供给调控逻辑持续兑现;弱需求的改善需等待宏观信号,当前板块估值完全包含弱需求与外部冲击预期处于历史底部区域;重点关注:南方航空、中国南方航空股份、吉祥航空;建议关注:春秋航空。
公路:取消高速省站工作持续推进,确保年底顺利完成etc推广目标。
2019年11月2日,交通运输部透露,全国高速公路etc门架系统建设和etc车道改造工程建设于10月已全面完工。11月开始,取消高速公路省界收费站工作已转入联调联试和试运行阶段。交通运输部表示,下一步将组织各地交通运输部门和相关技术支撑单位,扎实推进通信链路联调联试、系统功能联调联试等方面工作,确保年底顺利实施系统切换。
若仅考虑etc推广收费优惠及设施改造带来的折旧成本,我们估算主要上市路企2019年归母净利润所受影响约在0.6%~2.6%,2020年影响约为2.9%~13.8%。实际情况还需综合考虑通行效率提升对车流量的潜在诱增、收费标准调整以及etc按实际里程收费的影响。
招商公路:收购广西中铁高速49%股权及相关债权。12月16日,公司与工银投资组建的联合体以99.45亿元的价格成为广西中铁交通51%股权及33.15亿元相关债权的最终受让方。
广西中铁高速共投资运营管理11条高速公路,分布在山东、河南、四川、陕西、广西、云南、重庆等七个省,里程合计958公里。公司目前已实现盈利,旗下多数路产的路龄约9~12年区间,具备一定的成长性。此次收购对价对应pb为1.17倍,定价位于行业pb的合理区间。
预计招商公路未来将持续把握央企整合、交投合作、民企退出等路产项目扩张机会,加强与内外部金融机构战略协同,研究探索产融结合的多种合作模式,进一步提升公司的行业影响力。
风险提示。宏观经济下行超预期;极端天气造成航班执行率大幅低于预期;电商增速大幅下滑、人力成本快速攀升等。

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