【研究报告内容摘要】
回顾 2020:固废板块表现最好,行业整体估值略有下降。2020年以来,环保工程及服务ⅱ(申万)上涨 3.41%(截止 5月 7日),跑赢沪深 300指数 8.88%;跑输创业板指 11.55%。分子行业来看,截止 2020年 5月7日,水处理、固废板块年内涨幅最高,分别为 26.30%、20.39%;其中水处理板块是受到了上海洗霸的影响;剔除上海洗霸后,年内水处理板块整体下跌 2.09%。目前,环保板块相对沪深 300的市盈率为 2.25,相对创业板的市盈率为 0.46,低于 2019年同期水平,仍处于历史低位。
2019年报 归母净利润现积极信号,盈利质量仍有待提升。 。1)我们统计的 54家环保公司 2019年实现总营收 2,005.97亿元,同比增长 6.57%,增速为2015年以来最低;实现归母净利润211.61亿元,同比增长6.10%,归母净利润增速由负转正。子行业中,仅节能行业营收出现负增长,监测、水处理行业归母净利润同比下降,但水处理行业下降幅度明显小于2018年。2)2019年,行业整体毛利率、净利率均较为平稳,行业 roe、roic 连续两年下降,盈利质量仍有待提升。
2019行业整体 资产负债率继续提高。2019年,环保行业整体资产负债率继续上升达 56.3%,较 2018年上升 1.66pct。子行业中,水处理、固废、水务行业资产负债率继续上升,其他三个子行业负债率均有所下降。
2019经营性净现金流继续改善,投资性净现金流继续下降。 。2019年,环保行业整体经营性净现金流为 78.99亿元,同比增加 50.87亿元;继续改善。子行业中,水处理、固废、水务三大重资产行业经营性净现金流明显改善。行业整体投资性净现金流为-621.69亿元,同比下降 78.71亿元,虽然延续了 2015年以来下降的趋势,但下降速度有所放缓。
2020q1营收、净利润双双下滑。 。2020q1行业整体实现总营收 359.77亿元,同比下降 8.83%;实现归母净利润 31.46亿元,同比下降 29.72%,均为 2015年以来一季度首次出现负增长。
2020年 年 展望: 政策支撑下,融资环境有所改善,q2-q3行业经营情况有望好转。 。尽管 2020q1业绩和新增订单规模均出现了明显的下降;但除节能行业外,其余子行业 q1营收占比长期保持在 20%以下。今年,针对医废、环卫领域的政策较多,融资环境改善明显,叠加生态环保类专项债的影响;考虑到环保行业的需求空间和 to g 的商业模式,我们认为市政环保项目可能成为托底经济的方向之一,受疫情影响延迟招标的订单或在 q2-q3集中爆发;今年以来降低的融资成本也有利于环保公司降低财务费用和杠杆率,保障在手项目的顺利推进,改善经营情况。
风险提示:宏观经济波动风险;新冠疫情反复风险;政策推进不及预期;
项目进度不及预期;融资及债务风险。

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