【研究报告内容摘要】
事件。顺丰控股发布《2019年业绩快报》,2019年实现营业收入1121.93亿元(同比+23.37%),实现归母净利润57.97亿元(同比+27.24%)。
业绩较快增长,盈利能力提升。2019年实现营收1121.93亿元(同比+23.37%),主要系:1)快运和供应链等新业务营收高速增长;2)速运物流等传统业务较快增长。2019年,公司实现归母净利润57.97亿元(同比+27.24%),扣非归母净利润42.08亿元(同比+20.78%),加权roe为14.86%(同比+1.67pct)。盈利能力提升主要系:科技成果应用和成本管控措施推动经营效率提升。
特惠专配推动业务量增速提升,供应链新业务发展迅速。分业务而言:1)2019年速运物流营收1061.43亿元(同比+18.89%),q1/q2/q3/q4速运物流营收增速分别为14.02%/12.76%/21.55%/25.86%,2019年速运物流业务量为48.41亿票(同比+26.13%),q1/q2/q3/q4业务量增速为7.32%/10.93%/31.33%/51.57%,q1/q2/q3/q4单票收入分别为23.73 /23.44 /21.98/19.77元。顺丰控股于2019年5月针对特定市场及客户推出特惠专配等新产品,推动业务量增速提升。2)2019年,公司供应链业务实现营收约47.59亿元,较上年营收(约4.01亿元)大幅增长。
受益业务量增加及免征增值税。新冠疫情背景下,防疫物资的需求大幅提升,而出行减少导致非防疫物资的网购需求亦有所增加,二者同时推动快递业务量提升,1.24-29日,全国邮政业揽收包裹8125万件(同比+76.6%)。顺丰在春节期间正常运营,较为受益。国常会提出,自1月1日起暂对运输防控重点物资和提供公共交通、生活服务、邮政快递收入免征增值税,快递服务增值税税率为6%,利好顺丰控股。
投资建议。预计2019-2021年公司分别实现净利润57.97/68.30/76.06亿元,eps分别为1.31/1.55/1.72元,对应pe分别为35.0/29.7/26.7x。三通一达的市盈率在20-28x,顺丰控股作为行业龙头,直营制快递竞争格局清晰,享受估值溢价,给予2020年32-35x市盈率估值,合理估值区间在49.6-54.3元,首次覆盖给予【谨慎推荐】评级。
风险提示。快递价格战风险;新冠疫情持续风险;网购增速不及预期。

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