文 | 华泰宏观 李超 / 孙欧　
内容摘要
>> 核心观点：2月20日lpr或降息10bp
2月17日，人民银行开展2000亿元中期借贷便利（mlf）操作和1000亿元7天期逆回购操作，下调1年期mlf利率10bp至3.15%，当日逆回购到期量1万亿（7天期7000亿，14天期3000亿）。我们认为mlf降息是逆回购降息后的整体政策利率曲线下移，目的是为了引导lpr报价降息，预计2月20日lpr报价降息10bp。另外，我们预计未来政策利率曲线仍有20bp以上降息空间。
>> mlf降息是逆回购降息后的整体政策利率曲线下移
我们在2月3日央行降息点评《市场下跌超出预期导致提前降息》中指出，预计后期整个政策利率曲线和lpr报价也将同幅度整体下移。我国已形成由不同期限逆回购、slf、mlf、psl等不同操作工具利率构成的较为完善的政策利率体系，从2017年政策利率调整的趋势来看，央行一般会同步调整政策利率曲线上不同期限品种的利率水平，且幅度基本一致，因此今日mlf降息是2月3日逆回购降息后的整体政策利率曲线下移。
>> mlf降息是为了引导lpr报价降息
1年期lpr报价与1年期mlf利率挂钩，本次调降mlf利率是为了引导lpr报价降息。目前货币政策核心需要解决短期信用收缩压力，同时也需考虑为企业降低融资成本，这是利率市场化的实质，尤其是考虑疫情的负面影响下，为企业降成本更是势在必行，央行通过下调mlf利率引导lpr下行进而传导到实体经济。
>> 央行缩量降价，维持短端利率中性低位运行
今日央行共开展2000亿1年期mlf操作和1000亿7天期逆回购操作，同时下调1年期mlf利率10bp，当日逆回购到期量1万亿，我们认为央行缩量降价意在维持短端利率中性低位运行。2月3日7天逆回购利率调降后，市场利率锚dr007的波动中枢下移，由于流动性持续宽裕，2月5日后dr007持续位于7天逆回购利率下方，2月14日收于1.98%，央行今日未完全对冲到期量，体现出合理把控流动性意图，使dr007维持中性走势，防止银行间市场出现明显套利空间，但降低mlf利率也可降低银行中长期负债成本，缓解银行负债端压力，鼓励银行资产端提供低成本信贷。
>> 2月20日关注lpr报价变化，根据前期经验大概率降息10bp
我们提示关注本月20日lpr报价变化，根据前期经验，若mlf利率下调，当月lpr降低幅度与mlf利率变动幅度一致，我们预计本月1年期lpr大概率也将降息10bp。实体企业贷款利率基于lpr，lpr的下调有助于降低企业融资成本。
>> 预计政策利率曲线未来仍有20bp以上降息空间
预计未来政策利率仍有20bp以上降息空间，为企业降低融资成本缓解疫情带来的负面冲击。目前央行已设立3000亿专项再贷款，支持主要银行向重点医疗防控物资和生活必需品生产、运输和销售的重点企业提供优惠利率贷款。2月15日，国务院应对新型冠状病毒感染肺炎疫情联防联控机制新闻发布会上提出，确保小微企业整体信贷增长不受疫情冲击，力争今年普惠型小微企业贷款综合融资成本在去年基础上继续下降。我们认为未来政策利率仍有20bp以上降息空间，但同时也提示对于企业而言，尤其是中小企业，资金的可获得性更重要，央行当前货币政策重心仍在扩信用。
风险提示
疫情持续时间超预期，对市场构成较大冲击，货币政策对冲力度加强。



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